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模型预测 | 6月利率预计下行，但赔率权重或上升
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2022年5月，长端利率呈震荡下行趋势，与此前模型判断的方向一致。截至5月27日，10Y国开到期收益率2.93%，较4月末的3.03%下行10bp，与我们5月模型趋于下行的判断方向一致。
我们在此前的报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测，试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。2021年7月至2022年5月的11次预测中，模型预判胜率整体高于回测的历史平均水平，有9次给出了正确预判，高于回测胜率（约65%）。
综合模型的估计结果来看，我们将2022年5月（截至27日）最新样本数据代入模型，给出对6月长端利率行情的预判，最终20个最优组合结果全部判断长端利率将下行。与此同时，判断利率下行组别给出的概率大多超过75%。这与经济数据全面放缓、资金利率下行有关。
经济数据转弱等因素，使得模型指向长端利率下行，但这些可能已在5月下旬的利率下行中得到部分反映。从经济基本面数据来看，4月工业增加值同比增速与PPI加总近似得到的名义经济增速、制造业PMI、社融同比增速、地产销售面积同比增速、CRB工业原材料指数等指标均出现明显放缓；资金利率方面，R007月均值也由上月接近2%的水平下滑至1.72%，在交易行为方面，国债在利率债中的占比时隔4个月后再次出现上行，指向银行类机构的配置力量有所回升。根据历史规律，这些因素使得模型指向长端利率下行。但5月下旬中长端利率趋于下行，可能部分计入了这些信息。
同时，长端利率接近年内低点，赔率权重上升、政策对债市的影响较大。我们在此前发布的专题报告《利率择时模型的效力与边界》中曾提到，利率模型在本质上是一次经验统计推断，同时更加侧重于胜率层面，因此当赔率因素权重上升，以及政策影响较多的时段（例如2016年和2019年末，如图1），模型判断的准确率会有所下降。考虑到当前10Y国开利率已经低于3%，并且上海、北京等地区的疫情也得到明显缓和，债市中赔率因素和政策影响的重要性有所提升，因此在关注模型结果的同时，也建议综合参考其他因素的影响。
在变量序号方面，我们沿用了此前报告中的标记，可参考表2中的排序，对表1中各组合包含的具体变量进行对照。
风险提示：
定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。
相关报告：
2022年1月长端利率延续下行趋势
2022年2月长端利率继续下行
已外发报告标题：《模型预测，6月利率预计下行，但赔率权重或上升》
对外发布时间：2022年5月29日
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
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